FCN（Fixed Coupon Note，固定配息票據）是一種境外結構型商品：你把一筆本金放進去，期間內每個月領固定配息，到期時拿回本金還是變成持有股票，要看連結的那一籃子美股裡「表現最差的那一檔」走到哪裡。
它不保本。配息是固定的，但本金的結果是浮動的。
全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。這篇不談哪一檔 FCN 好不好，只做一件事：用一個假設的例子，把 FCN 的規則從頭到尾走一遍，讓你在看條件書的時候，每一個數字都知道它在說什麼。
先說清楚：FCN 到底是什麼東西
很多人第一次聽到 FCN，是聽到「年化配息十幾趴」。這個數字很吸引人，但它只是 FCN 的一半。
用白話說清楚：FCN 是把「領固定利息」和「一個跟股票價格有關的條件」綁在一起的商品。你領到的配息，某種程度上是在換你承擔一個風險——當連結的股票跌很深的時候，你可能要用約定的價格承接股票。
所以它比較像這樣一份約定：
「這段期間我每個月付你固定配息。到期時，如果這幾檔股票都沒有跌太深，我把本金還你；如果其中有一檔跌得很深，我不還現金，改給你那一檔股票，而且用比當時市價高的約定價格算給你。」
這份約定裡有幾個關鍵名詞，下面一個一個拆。
四個關鍵價格：期初價、提前出場價、履約價、敲入價
FCN 的條件書裡，所有的價格通常都用「期初價格的百分比」來寫。期初價格，就是商品開始計算那天，每一檔連結股票的價格。
提前出場價（KO，Knock-Out）：股票價格回到這個水準以上，商品可能提前結束。很多 FCN 設在 100%，也就是回到期初價格。
履約價（Strike）：到期時用來判斷「要不要轉換成股票」的價格，也是轉換時承接股票的價格。
敲入價（KI，Knock-In）：一條「警戒線」。股票只要碰過這條線，到期時的結果就可能從「拿回本金」變成「承接股票」。
最差標的（Worst-of）：一籃子裡，以期初價格為基準、跌最多或漲最少的那一檔。FCN 的到期結果，是看這一檔來算。
你可以把敲入價想成防洪堤。水位（股價）只要漫過堤防一次，就留下紀錄；到期那天，如果水位還在履約價下面，這筆紀錄就會被拿出來用。
一個假設的例子：先把條件定好
以下所有條件全部是假設，只是為了說明規則，不是任何真實商品的條件，也不代表市場上的報價水準。
- 本金：假設 10 萬美元
- 期間：假設 6 個月，每月配息、每月觀察一次是否提前出場
- 連結標的：假設 3 檔美股，叫它們股票 A、股票 B、股票 C，為了好算，假設期初價格都是 100 美元
- 年化配息率：假設 15%
- 提前出場價（KO）：假設 100%，也就是 100 美元
- 履約價：假設 85%，也就是 85 美元
- 敲入價（KI）：假設 65%，也就是 65 美元
先算配息。年化 15%，一個月就是 15% ÷ 12 = 1.25%。
10 萬美元 × 1.25% = 每月配息 1,250 美元（假設）。
這裡要說清楚一件事：年化配息率是「一年的換算數字」，不是你在這 6 個月真的拿到 15%。如果 6 個月都領滿，總共是 1,250 × 6 = 7,500 美元，也就是本金的 7.5%。
| 項目 | 假設條件 | 換算成價格 |
|---|---|---|
| 期初價格 | 100% | A、B、C 都是 100 美元 |
| 提前出場價（KO） | 100% | 100 美元 |
| 履約價 | 85% | 85 美元 |
| 敲入價（KI） | 65% | 65 美元 |
| 每月配息 | 年化 15% ÷ 12 | 1,250 美元 |
一步一步走過四種情境
情境一：提前出場，拿回本金加配息
FCN 的提前出場，常見的是「記憶式」。
白話說：不用三檔在同一天都站上 100 美元。只要每一檔「都曾經」在觀察日碰到提前出場價，就算數，記錄會被記住。
假設走勢是這樣：
第 1 個月觀察日，股票 A 漲到 104 美元，碰到了，記下來；B 是 97、C 是 95，還沒碰到。
第 2 個月觀察日，A 回到 99，但它已經被記住了；B 漲到 101、C 漲到 100.5，兩檔也碰到了。
三檔都曾經碰過 100 美元，商品在第 2 個月提前結束。
你拿回 100% 本金 10 萬美元，加上 2 個月的配息 2 × 1,250 = 2,500 美元。
聽起來不錯。但我要提醒一件事：提前出場通常發生在股票表現不錯的時候。這時候你手上多了一筆現金，要重新找地方放，而新的條件未必跟原本一樣好。這一點在下一篇講風險時會再說。
（實際商品是否有「前幾個月不觀察提前出場」的閉鎖期、觀察日怎麼定，都以各商品條件書為準。）
情境二：到期時最差那檔還在履約價之上
假設這 6 個月，A 在觀察日碰過 100 美元，但 B 和 C 在觀察日一直沒回到 100 美元，提前出場的條件沒有湊齊，所以商品一路走到到期。
到期那天，A 是 120 美元，B 是 95 美元，C 是 88 美元。
最差的是 C，88 美元，也就是期初的 88%。88% 在履約價 85% 之上。
結果：你拿回 100% 本金 10 萬美元，加上 6 個月配息 7,500 美元。
這裡請注意股票 A。它從 100 漲到 120，漲了 20%。但你這 6 個月的報酬就是配息的 7.5%，A 漲多少都跟你沒有關係。這就是 FCN 的另一面：上漲時，你拿不到額外的漲幅。
情境三：最差那檔跌破履約價，但從沒碰過敲入價
這是很多人第一次看會搞混的地方。
假設到期那天，A 是 110 美元，B 是 92 美元，C 是 75 美元。
最差的 C 在 75 美元，是期初的 75%，已經跌破履約價 85%。
但這 6 個月裡，C 最低只跌到 70 美元，從來沒有碰過敲入價 65 美元。A 和 B 也都沒碰過。
結果：因為沒有任何一檔碰過敲入價，你一樣拿回 100% 本金 10 萬美元，加上 6 個月配息 7,500 美元。
所以說清楚：跌破履約價本身，不會讓你承接股票。要「跌破履約價」加上「有任一檔碰過敲入價」，兩個條件同時成立，才會轉換。
（敲入價是每天觀察，還是只看到期那一天，不同商品寫法不同，以條件書為準。這個差別會大大影響結果。）
情境四：碰過敲入價，到期用履約價承接最差那檔
最後一種，也是最需要看懂的情境。
假設這 6 個月中，股票 C 遇到一連串利空，有一天跌到 62 美元，碰到了敲入價 65 美元。到期那天，C 只回到 60 美元。A 是 105 美元、B 是 90 美元。
最差的 C 在 60 美元，低於履約價 85 美元；而且它碰過敲入價。兩個條件都成立。
結果：你不會拿回 10 萬美元現金，而是用履約價 85 美元承接股票 C。
能換到多少股？10 萬美元 ÷ 85 美元 ≈ 1,176.47 股（不足一股的部分怎麼處理，以條件書為準，常見是用現金補足）。
這些股票在到期當天的市值是多少？1,176.47 股 × 60 美元 ≈ 70,588 美元。
帳面上，本金少了大約 29,412 美元，約 −29.4%。
再加回 6 個月配息 7,500 美元，整體大約是 78,088 美元，相較 10 萬美元本金，約 −21.9%。
看 term sheet 看不懂、想確認自己符不符合專業投資人資格，可以 LINE 問學長。
四種結果放在一起看
| 到期情境（全部假設） | 你拿到什麼 | 合計約 | 相較本金 |
|---|---|---|---|
| 情境一：第 2 個月提前出場 | 本金＋2 個月配息 | 102,500 美元 | +2.5% |
| 情境二：最差 88%，在履約價上 | 本金＋6 個月配息 | 107,500 美元 | +7.5% |
| 情境三：最差 75%，沒碰過敲入價 | 本金＋6 個月配息 | 107,500 美元 | +7.5% |
| 情境四：最差 60%，碰過敲入價 | 約 1,176 股 C（市值約 70,588）＋配息 7,500 | 約 78,088 美元 | 約 −21.9% |
這張表要看清楚的是：前三種情境，最好的結果就是「本金加配息」；第四種情境，虧損會跟著最差那檔股票的跌幅走，沒有下限保護。
而且承接股票之後，這些股票還在你手上。之後要繼續持有還是處理掉、美元要不要換回台幣，都是你要自己面對的決定，股價和匯率也會繼續變動。
看懂 FCN，也認識另一種參與美股的方式
FCN 的設計，適合的是「能接受在約定價格承接股票、而且不在意錯過大漲」的投資人。如果你看完這篇，發現自己其實想要的是「股票漲的時候我要參與、想出場的時候可以自己決定」，那 FCN 的規則可能跟你的想法不太一樣。
另一種參與美股的方式，是美股 CFD（差價合約）。用白話說，你交易的是股價的漲跌差價，不是股票本身；個股可以 1 股起，沒有到期日，美股交易時段可交易（冬令為台灣時間 22:30～隔天 05:00，部分標的可盤前盤後，以平台標示為準），可以做多也可以做空。
但 CFD 是保證金交易，有槓桿，虧損可能超過你存入的保證金，行情不利時有強制沖銷的風險，持倉過夜也有隔夜利息。它和 FCN 的風險長得完全不一樣，不是比較安全，而是「風險放在不同的地方」。
想先了解 CFD 的基本觀念，可以看這篇：CFD是什麼？新手入門。也可以先用模擬帳戶，用虛擬資金熟悉美股 CFD 的報價與保證金怎麼變動。
管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。
常見問題
Q1：FCN 是存款嗎？配息率高，是不是比定存好？
FCN 不是存款，也不保本。它是境外結構型商品，配息比較高，是因為你承擔了「可能要用履約價承接股票」的風險。兩者的風險結構完全不同，不能直接比利率。
Q2：履約價和敲入價差在哪？
敲入價是「警戒線」，碰過就留下紀錄；履約價是到期時的判斷線，也是承接股票的價格。要到期時最差標的低於履約價，而且期間有任一檔碰過敲入價，才會轉換成股票。
Q3：為什麼是看「最差的那一檔」？
這是 FCN 的計算規則：一籃子股票裡，以期初價格為基準表現最差的那一檔，決定你的到期結果。其他幾檔漲得再好，也不會抵銷最差那檔的跌幅。
Q4：提前出場是好事嗎？
提前出場時你會拿回本金加上應計配息，結果本身是正的。但它通常發生在股票表現不錯的時候，接下來那筆資金要重新安排，新的條件可能跟原本不同，這是所謂的再投資風險。
Q5：文中的配息率、KO、履約價、KI 數字是真實商品的條件嗎？
不是。本文所有 FCN 條件都是為了說明規則而設定的假設數字，不代表任何真實商品，也不代表市場報價。實際條件以各商品的條件書與產品說明書為準。
這篇是「美股選擇權＋FCN＋美股 CFD」系列的一篇。想看四種美股參與方式的總比較和全系列目錄，請看：想參與美股有哪些方式？複委託、美股CFD、美股選擇權、FCN 一張表比較
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