全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。 2026.08.21（五）
先說現在的數字
布蘭特原油本週走勢：
8月18日（一）：約91美元
8月19日（二）：約91.83美元（+0.17%）
8月20日（三）：約93.78美元（+2.16%）
8月21日（四）：盤中一度觸及95美元附近
連續五個交易日上漲
本週漲幅：超過7%
WTI西德州原油：
8月20日收盤：86.83美元
創7月24日以來最高收盤價
這個油價水準是什麼概念：
戰爭爆發前（2026年2月底）：約70至75美元
現在：約93至95美元
從戰爭爆發至今，
油價大約漲了25至30%。
美國目前柴油均價：每加侖約5.46美元
比一年前大漲約48%
沃爾瑪財務長本週說：
「汽油價格超過4美元後，
可能對消費者產生心理衝擊，
低收入家庭受到的壓力尤其明顯。」
昨天沃爾瑪暴跌9%。
這是油價對真實生活的影響，
不只是一個期貨數字。
說清楚：這場戰爭的現狀
要理解「不戰不和」，
先把這場戰爭的現狀說清楚：
2026年2月28日：
美國聯合以色列
對伊朗發動大規模軍事打擊
4月：
達成短暫停火
荷姆茲海峽部分恢復通行
6月17日：
簽署《伊斯蘭堡諒解備忘錄》
60天窗口期，談判最終協議
8月17日（本週一）：
備忘錄到期
雙方沒有達成最終協議
備忘錄正式失效
本週發生的事：
伊朗：從防禦轉「全面進攻」態勢
阿聯：被伊朗飛彈打到，
宣布暫停與伊朗所有貿易和金融往來
川普：宣布「經濟版D-Day」
貝森特：下週一公布具體制裁措施
荷姆茲海峽現在的狀態：
航運幾乎停擺
不是「封鎖了但還有一些船在通過」
是「幾乎沒有船敢通過」
最新航運數據顯示：
周三通過荷姆茲海峽的船舶數量
和前一天持平
但仍遠低於戰前水準
荷姆茲在戰爭前：
全球約五分之一的石油和液化天然氣
需要通過這條水道運輸
現在：
有效通行量估計只剩
戰前的約三分之一至四分之一
說清楚紅海的事——很多人不知道
荷姆茲被封鎖後，
本來有一條替代路線：
沙烏地阿拉伯的延布港
——就是透過陸上管道
把石油輸送到紅海的出口
繞過荷姆茲
但是：
葉門的胡塞武裝——
就是那個一直在攻擊紅海商船的組織——
把延布港附近的航線也封鎖了
結果：
延布港之前面向亞洲的出口：
約每天400萬桶
現在只剩：
約每天67萬桶
縮減了83%。
沙烏地被迫重回荷姆茲
採用「暗航」方式——
就是在阿曼外海進行船對船轉運
關掉船隻的位置發報器
低調穿越海峽
這件事說明了什麼：
現在的能源供應中斷
比市場以為的更嚴重。
不只是荷姆茲被封鎖
連最重要的替代路線
也已經失效。
Wolfe Research的框架——「不戰不和」
Wolfe Research本週的分析
是這場戰爭以來
市場最重要的一個新框架。
他們的核心判斷：
美伊雙方已形成一種模式：
反覆升高緊張，再短暫降溫。
雙方目前都無法達成協議，
但似乎也不願引爆更激烈的戰爭。
這就是「不戰不和」的定義。
為什麼雙方都不想打更大：
美國的考量：
川普一再說「阻止伊朗取得核武」是第一目標
但2月那次打擊沒有解決核武問題
再打一次大規模軍事行動
成本更高、風險更大
期中選舉在11月
高油價本來就是政治壓力
再打戰爭更是政治風險
伊朗的考量：
經濟已因制裁和戰爭嚴重萎縮
通膨升至歷史高點
但「荷姆茲控制權」是現在最後的談判籌碼
如果讓出了，就什麼都沒有了
所以雙方都在做的事：
保持足夠的壓力
讓對方不敢輕舉妄動
但不把事情推到
雙方都無法控制的程度
Wolfe的結論：
「這種反覆升高緊張再短暫降溫的模式，
正在變得更加穩固。
雙方目前都無法達成協議，
但似乎也不願引爆更激烈的戰爭。」
Ritterbusch and Associates說：
「除非美國作出重大讓步，
這些新威脅目前看來
不太可能促使伊朗讓步——
讓出荷姆茲控制權，
是伊朗最主要的談判籌碼。」
「在看不到解決方案的情況下，
市場很難期待油價大幅回落
至戰爭爆發前的水準，
中東衝突造成的高油價局面
恐持續延長。」
「不戰不和」的油價邏輯
把Wolfe的框架翻譯成油價邏輯：
傳統的戰爭油價邏輯：
打仗→油價漲
停火→油價大跌
結束→油價回到戰前水準
「不戰不和」的油價邏輯：
打仗→油價漲
短暫降溫→油價小跌
再升高→油價再漲
但不大跌也不大漲——
維持在一個「高而不失控」的區間。
「高而不失控」是什麼意思：
Wolfe說：
「若波斯灣仍有秘密原油持續流出，
分析師認為目前偏高但
尚未失控的油價可以維持。
除非中東局勢出現重大意外，
否則油價未必會進一步失控。」
這個「秘密原油」是什麼：
就是部分沙烏地和阿聯的原油
透過暗航、船對船轉運
繞過封鎖繼續流向市場
數量比戰前少了很多
但不是完全為零
這就是油價停在90至95美元
而不是150美元的原因。
說清楚油價的兩個壓力來源
現在影響油價的兩個力量：
推高油價的力量：
第一：荷姆茲封鎖
全球五分之一的能源
最重要的運輸通道
幾乎停擺
第二：紅海延布港失效
替代路線也被封鎖
出口從400萬桶跌到67萬桶
縮減83%
第三：阿聯斷絕與伊朗往來
美國退役准將說：
「可能比美國海上封鎖更具威力」
伊朗三分之一進口從杜拜中轉
這條管道被切斷
伊朗更難妥協
第四：川普「經濟D-Day」
任何幫助伊朗的國家
都可能被美國制裁
中國是伊朗石油最大買家
（購買伊朗逾90%的石油出口）
美方可能把制裁擴大到中國企業
這讓伊朗的繞道管道也面臨壓力
壓低油價的力量：
第一：部分秘密原油流出
沙烏地暗航繼續在出口
雖然只剩67萬桶
但不是零
第二：全球需求擔憂
沃爾瑪暴跌9%說明
油價已開始傷害美國消費者
消費放緩會降低能源需求
第三：美國戰略石油儲備
美國可以釋放儲備來緩解短缺
但目前SPR已是1982年以來最低
釋放的空間有限
第四：談判仍有可能
阿曼和伊朗據說接近達成
荷姆茲海峽管理框架
如果達成，油價可能快速下跌
兩個力量拉鋸，
「高而不失控」是目前的均衡點。
說清楚三種油價情境
基於Wolfe框架，
把接下來油價的三種情境說清楚：
情境一：「不戰不和」長期化（最可能，約55至60%）
雙方繼續維持緊張但不升級
荷姆茲持續部分封鎖
暗航繼續讓部分原油流出
油價區間：約85至100美元
Wolfe說：
「只要局勢沒有突然失控，
這個油價水準可以維持。」
對通膨的影響：
美國柴油繼續高於4美元
消費者繼續感受壓力
通膨很難快速回到2%
Fed繼續維持高利率
情境二：局勢進一步升級（約20至25%）
伊朗真的全面進攻
攻擊更多船隻和基礎設施
阿聯被進一步打擊
美軍被迫採取更積極反應
這個情境下：
荷姆茲夜間通行也完全停止
曼德海峽——
就是連接紅海和阿拉伯海的另一條航道——
也可能受影響
Lipow Oil Associates說：
可能出現「清算日」
原油可能80美元
但柴油可能180美元
航空燃料可能130美元
油價區間：布蘭特可能衝向110至130美元
情境三：有限協議，部分恢復通行（約20至25%）
阿曼和伊朗達成荷姆茲管理框架
部分商業船隻恢復通行
戰爭溢價快速消退
油價區間：布蘭特可能快速跌回75至82美元
但有幾件事讓情境三短期內比較難：
川普已宣布暫停與伊朗接觸
川普「經濟D-Day」讓伊朗更難妥協
阿聯斷絕往來讓伊朗的籌碼更少
但也讓和平更複雜
「不戰不和」對你持有的原油部位意味著什麼
如果Wolfe的「不戰不和」框架成立：
油價不會回到戰前70至75美元——
因為荷姆茲沒有解決
替代路線紅海也沒有解決
油價也不會大幅超過100至110美元——
因為暗航繼續讓部分原油流出
全球需求開始受壓
美元走強對油價有抑制
這是一個「高原型油市」：
不像正常牛市那樣快速上衝
也不像正常熊市那樣快速下跌
而是在一個高位區間
反覆震盪
短期最大的變數：
下週一（8月24日）：貝森特記者會公布制裁措施
如果制裁特別嚴厲，針對中國企業
→伊朗油路更窄→油價可能再漲
8月27日（三）：傑克森霍爾
華許偏鷹→美元走強→油價短暫承壓
但地緣政治比Fed立場更主導油價
從更長期看（3至6個月）：
「不戰不和」只要繼續
油價的地板就不在70至75美元了
而是在85至88美元附近
相關工具說明
以下說明元大期貨提供的相關CFD商品規格，供投資人參考本文框架自行評估，所有方向性判斷由投資人依市況獨立決定。
XBR/USD（布蘭特原油CFD）
布蘭特五連漲到93.78美元，本週漲幅超過7%。Wolfe框架指向「高而不失控」的新常態，兩個替代路線（荷姆茲和延布港）都已失效。下週一制裁措施公布和傑克森霍爾是最近最大的催化劑。三種情境已在文章說清楚，所有方向性判斷由投資人自行決定。
| 項目 | 說明 |
|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 1,000桶 |
| 最小交易單位 | 0.01手（10桶） |
| 保證金比例 | 10% |
| 作業處理費 | 無（已含在買賣價差內） |
以布蘭特報93美元為例：
| 部位 | 等於幾桶 | 總市值 | 需要保證金 | 每漲跌1美元/桶損益 |
|---|---|---|---|---|
| 0.01手 | 10桶 | 930美元（約台幣2.98萬） | 約93美元（約台幣2,976元） | 10美元（約台幣320元） |
| 0.1手 | 100桶 | 9,300美元（約台幣29.8萬） | 約930美元（約台幣2.98萬） | 100美元（約台幣3,200元） |
| 1手 | 1,000桶 | 93,000美元（約台幣297.6萬） | 約9,300美元（約台幣29.76萬） | 1,000美元（約台幣3.2萬） |
本週油價漲幅的實際損益示範：
布蘭特從87美元（本週初）漲至93.78美元
漲幅：約6.78美元/桶
持有0.1手（100桶）多單：
損益 = 100桶 × 6.78美元 = 678美元（約台幣2.17萬元）
保證金只需要約870美元（約台幣2.78萬元）
情境一（「不戰不和」長期化，油價維持85至100美元）：
從93美元到100美元漲7美元
0.1手（100桶）多單：
損益 = 100桶 × 7美元 = 700美元（約台幣2.24萬元）
情境二（進一步升級，油價衝向110至130美元）：
從93美元到115美元漲22美元
0.1手（100桶）多單：
損益 = 100桶 × 22美元 = 2,200美元（約台幣7.04萬元）
情境三（有限協議，油價跌回75至82美元）：
從93美元跌到80美元
0.1手（100桶）多單：
損益 = 100桶 × -13美元 = -1,300美元（虧約台幣4.16萬元）
XTI/USD（WTI西德州原油CFD）
WTI昨天收86.83美元，和布蘭特同向。美國戰略石油儲備（SPR）目前是1982年以來最低，政府的緩衝空間有限。WTI對美國國內能源政策的敏感度略高於布蘭特。
| 項目 | 說明 |
|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 1,000桶 |
| 最小交易單位 | 0.01手（10桶） |
| 保證金比例 | 10% |
| 作業處理費 | 無（已含在買賣價差內） |
XAU/USD（現貨黃金CFD）
「不戰不和」和黃金的關係：油價持續高→通膨不退→Fed難以降息→黃金短期機會成本上升。但同時，地緣政治風險持續→黃金長期避險需求支撐。油價和黃金不是單純的同向或反向，而是透過通膨和利率的複雜傳導。
原油CFD操作前必須清楚的四件事：
雙向操作： 可做多（預期漲）也可做空（預期跌），方向判斷由投資人自行決定。「不戰不和」框架說的是中期趨勢，短期可能因為談判消息或制裁細節而快速反向。
槓桿效果： 以布蘭特10%保證金為例，你存2.98萬台幣，控制的是29.8萬台幣的原油部位（100桶）。油價漲5美元，你賺16,000元；跌5美元，你虧16,000元。本週油價五天漲了7%，這是真實的波動幅度。
隔夜庫存費： 由近月與遠月期貨之間的價差核算，多空方向不同，可能收取也可能支付，金額每日浮動。在目前油市結構下，原油CFD隔夜費的方向和金額每天都可能有變化，進場前請確認。
強制沖銷： 帳上保證金維持率低於50%時，系統自動平倉。地緣政治突發事件可能讓油價在幾分鐘內大幅跳動，正常盤勢下風控機制可執行，依市況而定，客戶須承擔超額損失。
核心框架：
「這場戰爭，
打到第六個月了。
一開始，
市場以為會很快結束。
6月有備忘錄，
給60天談判窗口。
大家等著荷姆茲重開。
備忘錄上週到期。
沒有達成協議。
備忘錄失效。
然後這週：
川普說「經濟D-Day」
阿聯被伊朗飛彈打到，
斷絕所有往來
伊朗說轉入「全面進攻」
這不像要結束的樣子。
Wolfe Research提出了一個框架：
「不戰不和。」
不戰：
沒有人想引爆更大規模的軍事衝突
美國還有期中選舉要打
伊朗的籌碼只剩荷姆茲
不和：
美國說阻止核武是第一目標
伊朗說荷姆茲不讓就不讓
雙方差距太大，
談不下去
Wolfe說：
「雙方目前都無法達成協議，
但似乎也不願引爆更激烈的戰爭。
這種反覆升高緊張、再短暫降溫的模式，
正在變得更加穩固。」
這就是為什麼油價在這裡。
荷姆茲幾乎完全停擺
紅海延布港被胡塞封鎖
出口從400萬桶跌到67萬桶
縮減了83%
兩條路都被堵了。
但沙烏地在「暗航」
關掉位置發報器
在阿曼外海船對船轉運
部分原油繼續流出——
數量很少，但不是零
這就是布蘭特在93至95美元
而不是150美元的原因。
Ritterbusch說：
「在看不到解決方案的情況下，
市場很難期待油價大幅回落
至戰爭爆發前的水準。
中東衝突造成的高油價局面，
恐持續延長。」
三種情境：
情境一：「不戰不和」長期化（約55至60%）
雙方繼續維持緊張但不升級
油價在85至100美元之間震盪
這是Wolfe認為最可能的情境
情境二：進一步升級（約20至25%）
阿聯進一步被攻擊
美軍更積極介入
荷姆茲夜間通行也停止
油價可能衝向110至130美元
柴油甚至可能180美元
情境三：有限協議（約20至25%）
阿曼斡旋成功
荷姆茲部分重開
戰爭溢價消退
油價跌回75至82美元
但這週三件事讓情境三更遠：
川普暫停與伊朗接觸
阿聯斷絕所有往來
川普宣布「經濟D-Day」
下週最重要的一個日期：
8月24日（一）：貝森特記者會
具體制裁措施公布
如果針對中國企業
伊朗的石油繞道管道也可能受壓
Wolfe說一句很重要的話：
「只要局勢沒有突然失控，
油價維持目前高檔，
美國經濟仍有能力承受衝擊。」
「高而不失控」，
是他們對油市的定義。
不是牛市，也不是熊市。
是一個高原型的新常態。
荷姆茲不解決，
這個常態就不會結束。」
管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。
免責聲明
本文為市場資訊整理與教育性內容，所有術語解釋均為教育目的，商品規格說明不構成任何方向性投資建議，投資人應依自身財務狀況與風險承受能力獨立判斷。保證金交易存在槓桿風險，虧損可能超過存入的保證金金額。地緣政治突發事件可能讓原油在極短時間內大幅跳動，正常盤勢下各項風控機制均可運作，依市況而定，客戶須承擔超額損失。元大期貨股份有限公司｜槓桿交易商｜114年金管期總字第007號
資料來源｜Wolfe Research美伊分析報告（Tobin Marcus、Chutong Zhu，2026/08/20）；Ritterbusch and Associates原油分析報告；Lipow Oil Associates評論；SEB Research分析師Schieldrop原油框架；美國財政部長貝森特CNBC訪問（2026/08/20）；美國EIA周報原油庫存數據（2026/08/20）；沙烏地阿拉伯暗航數據（Kpler船舶追蹤）；英國海事貿易行動組織UKMTO事件報告；StoneX能源分析師Hodes評論；鉅亨網能源、地緣政治系列報導（2026/08/18至08/21）
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