全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。
2026.09.29（二）
昨天最重要的一個數字，不是輝達的回購金額，不是黃金跌了3.5%，而是10年期美債殖利率盤中觸及5.26%，創下2002年以來的最高點。
伊爾艾朗昨天說了一句話：「我們回不去4%的時代了。」
他說的不是「還沒到時候」，是「回不去了」。
這兩者之間的差別，值得花一篇文章說清楚。
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先說一個常見的誤解。
很多人把這幾週殖利率飆升，跟油價、跟荷姆茲、跟伊朗核談判綁在一起。這個思路不完全錯，但只對了比較淺的那一半。
油價影響的是短端通膨預期，讓市場擔心Fed降息時間往後延。但油價就算今天跌回80美元，10年期和30年期的殖利率也不會跌回4%。
原因在更深的地方——美債的供需結構。
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說清楚：三個傳統大買家，都在減少持有美債。
第一個是中國。從2022年開始系統性減少美債持倉，這不是短期操作，是地緣政治架構下的長期部署。持倉從接近1.1兆美元降到目前約7,500億美元。
第二個是日本。全球目前最大的美債持有國，但日本央行調整YCC政策後，本土債券吸引力提升，加上日圓貶值壓力，壽險和退休金資金正在緩慢回流本國市場。
第三個是Fed。2022年至今持續縮表（QT），到期的美債不再滾動購買，總持倉自然縮減。這個過程還在持續。
三個大買家同時退出，但財政部發行的公債數量不是在減少，而是在增加。戰略競爭、補貼、援烏、基礎建設，每一樣都要錢。2024財年財政赤字超過1.8兆美元，這些錢都要從市場上借。
供給增加，需求減少。最後一定是價格調整。
美債的價格下跌，就是殖利率上升。伊爾艾朗說的「回不去了」，說的就是這個結構性問題。
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再說一個名詞：期限溢價（Term Premium）。
期限溢價，簡單說是投資人為了持有長期債券、承擔更多不確定性和流動性風險，所要求的額外補償。
當市場對未來不確定性增加，期限溢價上升，長期殖利率走高，即使短端的利率預期沒有變化也一樣。
紐約Fed的ACM模型顯示，期限溢價已從2021年的負值，一路攀升到目前正值區間，且還在走高。
這不是升息預期在推動殖利率，是期限溢價在推動。
升息預期，油價可以影響。期限溢價，油價影響不了。
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說清楚市場怎麼定價的。
目前聯邦基金利率期貨的定價，幾乎排除了2028年中期之前出現任何顯著降息的可能性。這不是沒有人預期降息，而是降息的時間表被整個推到很遠的未來。
市場現在的基本情境是：利率在高位停留的時間，比大多數人原先預估的要長得多。
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說清楚：殖利率結構性走高對三個商品的傳導路徑。
傳導路徑一：黃金
高殖利率意味著持有美元的機會成本提升。黃金不配息，當美債殖利率達到5.26%，資金選擇持有美債而非黃金的吸引力在理論上增加。昨天黃金跌了3.5%，從4,265美元跌到4,136美元，就是這個邏輯在發酵。
但同時，殖利率飆升本身也反映市場對美國財政可持續性的疑慮，這個疑慮的背景又會支撐黃金的避險需求。目前黃金在這兩個力量之間拉鋸。
傳導路徑二：布蘭特原油
今日亞盤布蘭特跌至98美元附近，從昨晚105美元高位大跌近7%。這個跌幅反映的是市場在重新定價伊朗談判進展的預期，但這不改變更大的結構。
殖利率高，通常意味著市場對通膨預期升溫，油價是通膨預期最直接的傳導變數之一。在「高殖利率+高通膨預期」的框架下，只要延布供給沒有完全恢復，油價的中期支撐邏輯就沒有完全消失。
傳導路徑三：科技股
折現率上升，對高估值科技股是最直接的打擊。成長股的內在價值高度依賴對未來現金流的折現。當折現率從3%上升到5%，即使未來的獲利預期完全不變，今天股票的理論值也會大幅下降。
費半指數昨天跌了1.61%，輝達靠著1,500億美元回購逆勢拉升1.68%，但整個板塊的結構性壓力仍然存在。
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說清楚：元大期貨CFD相關商品規格
以下說明元大期貨提供的相關CFD商品規格，供投資人參考本文框架自行評估，所有方向性判斷由投資人依市況獨立決定。
| 規格項目 | XAU/USD 現貨黃金 | XBR/USD 布蘭特原油 | NVDA 輝達 |
|---|---|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 100盎司 | 1手 = 1,000桶 | 1手 = 1股 |
| 最小交易單位 | 0.01手（1盎司） | 0.01手（10桶） | 1手（1股） |
| 保證金比例 | 5% | 10% | 25% |
| 參考報價 | 4,136美元（09/28收盤） | 98美元（09/29亞盤） | 228美元（09/28收盤） |
| 最小單位市值 | 4,136美元（約台幣132,352元） | 980美元（約台幣31,360元） | 228美元（約台幣7,296元） |
| 最小單位保證金 | 約207美元（約台幣6,624元） | 約98美元（約台幣3,136元） | 約57美元（約台幣1,824元） |
| 1手市值 | 413,600美元（約台幣13,235,200元） | 98,000美元（約台幣3,136,000元） | 228美元（約台幣7,296元） |
| 1手保證金 | 約20,680美元（約台幣661,760元） | 約9,800美元（約台幣313,600元） | 約57美元（約台幣1,824元） |
| 每漲跌1美元損益（最小單位） | 1美元（約台幣32元） | 10美元（約台幣320元） | 1美元（約台幣32元） |
| 每漲跌1美元損益（1手） | 100美元（約台幣3,200元） | 1,000美元（約台幣32,000元） | 1美元（約台幣32元） |
| 作業處理費 | 無 | 無 | 每筆交易金額0.1%，無最低門檻 |
| 過夜庫存費 | 每日計收 | 每日計收（週末注意三天費用） | 每日計收 |
CFD操作前必須清楚的四件事：
雙向操作：可做多也可做空，方向判斷由投資人自行決定。殖利率飆升的情境下，黃金、原油、科技股的方向各不相同，沒有人確定哪個方向成真。
槓桿效果：以黃金最小0.01手為例，台幣6,624元控制的部位市值約台幣132,352元，槓桿約20倍。殖利率相關事件期間單日3至5%的波動完全正常，槓桿同時放大獲利與損失。
過夜庫存費：持倉時間越長，庫存費累計越多。週末進場的原油部位，一次承擔三天庫存費，進場前請確認當日費率與方向。
強制沖銷：帳上保證金維持率低於50%時，系統先取消掛單釋出保證金，再從浮動虧損最大部位開始強制沖銷。總體事件可能引發資產在極短時間內大幅跳動，市場波動過大時可能無法執行強制沖銷，客戶仍須負擔所有責任。
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核心框架：
「昨天，10年期美債殖利率盤中升至5.26%，2002年以來最高。今日亞盤布蘭特從105美元大跌至98美元，黃金持穩在4,136美元附近。
伊爾艾朗說：我們回不去4%的時代了。
根本原因不是油價，不是伊朗，是三個傳統大買家——中國、日本、Fed——同時從美債市場退出，而美國財政部的發行量卻在持續增加。
市場幾乎排除2028年中期前出現顯著降息。
黃金在高殖利率壓制與避險需求之間拉鋸。科技股面臨折現率上升的估值壓力。布蘭特今日大跌但中期支撐邏輯未變。
今天亞洲市場消化的，就是這個框架。」
管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。
本文為市場資訊整理與教育性內容，所有術語解釋均為教育目的，商品規格說明不構成任何方向性投資建議，投資人應依自身財務狀況與風險承受能力獨立判斷。保證金交易存在槓桿風險，虧損可能超過存入的保證金金額。美債殖利率飆升及相關總體經濟事件可能引發黃金、原油及科技股在極短時間內大幅跳動，正常盤勢下各項風控機制均可運作，依市況而定，客戶須承擔超額損失。元大期貨股份有限公司｜槓桿交易商｜115年金管期總字第020號
資料來源｜Mohamed El-Erian公開評論（2026/09/28）；CME FedWatch利率定價工具（2026/09/29）；紐約Fed ACM期限溢價模型；Bloomberg美債持倉數據；路透社美債殖利率及原油報導（2026/09/28至09/29）