全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。 2026.08.11（二）
先說Fed現在的處境
Fed的法定雙重任務：
第一：維持物價穩定（通膨目標：2%）
第二：促進充分就業（讓失業率保持在可持續的低水準）
現在這兩個任務，同時出現了問題：
通膨：3.5%，比目標高出75%
就業：減少2.3萬人，創2月以來最差表現
這兩件事同時成立，意味著什麼：
如果Fed選擇升息——壓通膨，但傷就業
如果Fed選擇不動——保就業，但通膨繼續高於目標
這不是一個可以同時讓兩個目標都滿意的選擇。
目前Fed的利率：3.50至3.75%
Fed上週以9比3決議，連續第五次維持利率不變
三名官員主張升息，但多數選擇觀望
就業的真實圖像
把就業數據說清楚：
7月非農就業：減少2.3萬人
市場預估：增加8.3萬人
6月下修至：增加2萬人（原估5.7萬）
5月下修至：增加6.3萬人（原估12.9萬）
5、6月合計下修：10.3萬人
過去12個月月均新增就業：僅3.4萬人
薪資：
平均時薪月增：0.1%（預期0.3%）
平均時薪年增：3.2%（預期3.5%）
創逾五年最慢增速
失業率：4.1%（從4.2%下降）
但原因是勞動參與率下滑至61.4%
若排除疫情期間：這是1970年代以來最低水準
這個細節很重要：
失業率下降，不是因為更多人找到工作
而是因為更多人放棄找工作，退出勞動市場
放棄找工作的人，不被計入失業率
這讓失業率數字，比實際就業情況看起來更好看。
減少的是哪裡：
政府部門：地方政府教育業暫時退出薪資名冊（暑假因素）
零售業：減少1.9萬人
金融業：降至四年最低——市場注意到，白領職位可能正面臨AI應用的壓力
休閒與餐旅業：世界盃未如預期帶動就業
增加的是哪裡：
醫療保健：持續增加
製造業：持續成長
營建業：持續成長——AI資料中心是重要支柱
貝萊德說了一件很重要的事
貝萊德全球固定收益部門首席投資長里德（Rick Rieder）說：
「再度升息意義不大。調整隔夜聯邦資金利率真的能解決問題嗎？這種情況我們過去也見過。」
他的論點，值得仔細看：
里德的三個核心觀點：
第一：AI正在重塑勞動市場，讓就業數字失去參考價值
「AI技術大舉滲透職場、企業對營運效率的極致追求，加上移民數量大幅萎縮導致可用勞動力縮減，三股力量正在同時發酵，使得非農就業數字作為經濟景氣指標的參考價值大打折扣。」
「就業人數下滑其實反映的是美國企業正在摸索出一套不必擴編也能提高產出的營運模式。」
他的數據支持：
過去16個季度，美國勞動生產率僅出現過一次下滑
標普500成分股中，約25家企業已具體量化AI對獲利的貢獻，平均為利潤率帶來180個基點的提升
廢棄物管理公司：智慧卡車系統每年可貢獻超過3億美元EBITDA
Willis Towers Watson：透過流程自動化預計實現4億美元成本節省
第二：當前通膨的根源，不是貨幣政策過度寬鬆造成的
里德認為，現在的通膨主要來自：
關稅推升商品成本
荷姆茲海峽封鎖推升能源成本
移民政策縮減勞動供給
這些都是結構性因素，不是靠升息能解決的。
升息是靠壓抑「需求」來降低通膨
但如果通膨是「供給側」的問題，升息對症下藥的效果就很有限
第三：如果問題不在需求，升息只是傷害就業
里德主張：
「與其持續收緊貨幣政策，不如透過鬆綁法規、改革住宅許可制度，以及推動學貸減免等財政手段，或許更能有效緩解通膨壓力。」
Annex說「治療比疾病更糟」
Annex Wealth Management首席經濟學家Jacobsen提出了更直接的論點：
「升息通常最先、也最嚴重地衝擊製造業。如今製造業就業才剛浮現復甦跡象，若為了壓抑通膨而收緊政策，可能反而扼殺這波萌芽中的改善。治療可能比疾病更糟。」
Jacobsen的邏輯：
服務業通膨已逐步降溫
商品價格上漲主要由關稅與能源成本推動
這不是貨幣政策過度寬鬆造成的——升息無法解決關稅和油價
升息的代價：製造業的復甦可能被扼殺
升息的收益：對這種類型的通膨效果有限
代價遠大於收益——「治療比疾病更糟。」
但通膨的現實還在
把另一側的論據也說清楚：
支持繼續升息的理由：
CPI仍在3.5%，是目標2%的1.75倍
Fed上週三名官員主張升息
核心CPI仍具黏性
今天油價暴漲5%——如果這個漲幅持續，通膨可能在未來幾個月再度升溫
Fed主席華許說了什麼：
「目前是一段保持審慎觀察的時期。」
他持續強調致力將通膨降回2%目標
但沒有具體說明下一步的升息路徑
BMO首席經濟學家Porter說：
「真正令市場意外的是，華許對通膨展現強硬態度，卻沒有透露近期可能採取任何政策行動。」
美銀全球研究利率策略主管Cabana說：
「光有決心很好，但若不說明要怎麼做到，就沒有人會相信你。你騙不了債券市場的。」
這個批評指向一個根本問題：
Fed說要把通膨降到2%
但不告訴市場要用什麼工具
也不告訴市場要花多少時間
市場不知道Fed的計畫，就會自己定價不確定性——推高長端殖利率。
9月到底會怎樣
目前市場定價：
9月升息機率：44%（非農公布後從57%降至44%）
9月按兵不動機率：56%
Ameriprise策略師Saglimbene說：
「一個數字並不構成趨勢。這份報告確實為Fed在9月暫停升息提供更多空間。」
高盛資產管理Rosner說：
「這已是連續第三年出現7月就業成長在盛夏失去動能的情況，顯示季節性因素可能放大數據疲弱程度。」
Wilsey Asset Management Wilsey說：
「我們認為Fed將維持利率『觀望等待』的做法，給予更多時間觀察後續數據。」
把這些意見整理成一句話：
9月按兵不動的可能性，現在比升息更大。
但按兵不動，不代表降息。
「不升息」和「降息」之間有多遠
這是這篇文章最重要的部分：
很多人把「不升息」誤讀為「快要降息了」
這兩件事，差距非常遠。
Fed要從「不升息」走到「降息」，需要什麼條件：
條件一：通膨必須明顯回落
從目前的3.5%，需要降至至少2.5至3%，Fed才有降息的底氣
這需要多個月的持續下行數據
條件二：就業必須出現更明確的惡化
一個月的-2.3萬，可能是季節性因素（暑假教師退出薪資名冊）
需要連續2至3個月的就業下滑，Fed才會認定就業市場真的在惡化
條件三：油價需要配合
今天油價暴漲5%
如果荷姆茲談判繼續僵局，油價繼續往上走
通膨就沒有辦法持續下行
Fed降息的窗口就無法打開
瑞銀的預測：
今年：Fed維持利率不變
2027年：Fed重啟降息週期
「最快也要等到2027年。」
這個時間表意味著：
9月：按兵不動（概率較大）
年底之前：仍在觀望，不升息，但也不降息
2027年：如果通膨降下來，才開始降息
9月預防性降息？
這個詞，現在說還太早。
「預防性降息」的前提是：
通膨已經在2%附近
Fed在就業惡化之前主動降息，以避免衰退
現在的情況：
通膨3.5%，比目標高出75%
就業剛剛轉負一個月，可能有季節性因素
這不是預防性降息的條件，這是「暫停升息，繼續觀察」的條件。
8月12日CPI——決定性的數字
明天7月CPI公布，是整個Fed決策路徑最重要的即時訊號：
如果CPI符合或低於預期（從3.5%降至3.4%）：
通膨在降，就業也在降
Fed「按兵不動」的論述更加鞏固
9月升息機率可能進一步降至30至40%
如果CPI超預期（維持3.5%或走高）：
通膨頑固，加上今天油價漲5%
就算就業轉負，Fed也可能被迫升息
三名主張升息的官員得到支持
就業數據和通膨數據，方向完全相反
如果油價繼續漲（荷姆茲談判繼續僵局）：
通膨可能在未來幾個月再度升溫
8月、9月的CPI可能反彈
Fed的兩難，將比今天更深。
貝森特說了一句值得記住的話
川普的財長貝森特，在華許避談利率路徑的問題上表態：
「我認為這是一場『戒斷療程』，不只是金融市場，也包括財經記者。」
他為華許「不預告升息路徑」的做法辯護，說這讓市場必須自己做研究。
但BCA Research前主席曾做過一個研究：
1970年代，聯準會主席伯恩斯與時任總統尼克森關係過於密切
結果是：美國爆發嚴重通膨
這成為政治干預貨幣政策風險的典型案例
這個歷史，今天的Fed討論無法迴避。
核心問題：
Fed是在「獨立判斷」按兵不動
還是在回應政治壓力？
這個問題，市場正在盯著每一個數據、每一句發言，試圖找答案。
明天的CPI，是目前最清楚的一個。
相關工具說明
以下說明元大期貨提供的相關CFD商品規格，供投資人參考本文框架自行評估，所有方向性判斷由投資人依市況獨立決定。
NAS100（那斯達克100指數CFD）
Fed按兵不動→長端殖利率不繼續飆升→科技股估值受益。但如果CPI超預期推升升息預期，科技股面臨壓力。那斯達克對Fed政策路徑高度敏感。
| 項目 | 規格 |
|---|---|
| 合約規格 | 每點 = 1美元/手 |
| 最小交易單位 | 0.1手 |
| 保證金比例 | 5% |
| 作業處理費 | 買賣各收0.01% |
以那斯達克100報22,000點為例：
| 部位 | 市值 | 所需保證金 | 每漲跌1點損益 | 單邊作業處理費 |
|---|---|---|---|---|
| 0.1手 | 2,200美元 | 約110美元 | 0.1美元 | 約0.22美元 |
| 0.5手 | 11,000美元 | 約550美元 | 0.5美元 | 約1.10美元 |
| 1手 | 22,000美元 | 約1,100美元 | 1美元 | 約2.20美元 |
XAU/USD（現貨黃金CFD）
Fed按兵不動→升息壓力降低→黃金受益。但油價今天漲5%可能推升通膨預期，明天CPI是關鍵——若超預期，黃金承壓。今日現貨金在4,377美元九週高點附近整理。
| 項目 | 規格 |
|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 100盎司 |
| 最小交易單位 | 0.01手 |
| 保證金比例 | 5% |
| 作業處理費 | 無（含於點差） |
以黃金報4,377美元為例：
| 部位 | 市值 | 所需保證金 | 每漲跌1美元/盎司損益 |
|---|---|---|---|
| 0.01手（1盎司） | 4,377美元 | 約218.85美元 | 1美元 |
| 0.1手（10盎司） | 43,770美元 | 約2,188.5美元 | 10美元 |
| 1手（100盎司） | 437,700美元 | 約21,885美元 | 100美元 |
XBR/USD（布蘭特原油CFD）
油價今天漲5%，是Fed兩難的核心變數——油價漲→通膨升溫→升息壓力回升。荷姆茲談判結果直接影響油價走向，進而決定Fed的政策空間。
| 項目 | 規格 |
|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 1,000桶 |
| 最小交易單位 | 0.01手 |
| 保證金比例 | 10% |
| 作業處理費 | 無（含於點差） |
以布蘭特報86美元為例：
| 部位 | 市值 | 所需保證金 | 每漲跌1美元損益 |
|---|---|---|---|
| 0.01手（10桶） | 860美元 | 約86美元 | 10美元 |
| 0.1手（100桶） | 8,600美元 | 約860美元 | 100美元 |
| 1手（1,000桶） | 86,000美元 | 約8,600美元 | 1,000美元 |
CFD操作前必須清楚：
雙向操作：可做多（預期漲）也可做空（預期跌），方向判斷由投資人自行決定
槓桿效果：獲利和虧損同等比例放大
隔夜庫存費：持倉過夜需支付成本，持倉越久成本越高
強制沖銷：保證金維持率低於50%時，系統自動強制平倉，正常盤勢下可執行，依市況而定
核心框架：
「上週五，非農就業減少2.3萬人。
薪資成長創五年新低。
勞動參與率跌至1970年代以來最低。
然後通膨還在3.5%。
今天油價又漲了5%。
Fed現在面對的是
一個教科書裡
沒有標準答案的處境。
Annex的經濟學家說：
升息通常最先傷害製造業。
製造業就業才剛浮現復甦跡象。
若現在升息，
治療可能比疾病更糟。
貝萊德的里德說：
AI讓就業數據失效了。
企業不必擴編也能提高產出。
再度升息無意義。
這個通膨的根源
是關稅和油價，
不是貨幣政策過度寬鬆。
升息對這種通膨的效果有限。
這些論點，有道理。
但另一側也有論點：
通膨3.5%，是目標的1.75倍。
三名Fed官員主張升息。
今天油價漲5%。
如果荷姆茲繼續僵局，
油價繼續漲，
通膨可能在未來幾個月反彈。
9月預防性降息？
這個詞，現在說太早了。
預防性降息的前提是
通膨已接近2%。
現在是3.5%。
9月最可能的結果：
按兵不動，繼續觀察。
從按兵不動到降息，
瑞銀說：
最快2027年。
但明天，
只有一件事是確定的：
7月CPI公布。
如果通膨繼續降——
按兵不動的路
就更清楚了。
如果通膨反彈——
就業轉負加通膨反彈，
Fed的兩難
比今天更深。」
管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。
免責聲明
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資料來源｜美國勞工統計局7月非農就業報告（2026/08/07）；貝萊德里德評論；Annex Wealth Management Jacobsen評論；Ameriprise Saglimbene評論；高盛資產管理Rosner評論；BMO Porter評論；美銀Cabana評論；華許FOMC會後記者會；瑞銀降息路徑預測；CME FedWatch工具；鉅亨網Fed政策系列報導（2026/08/07至08/11）
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