全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。
2026.09.24（四）
先從最基本的說起：記憶體是什麼，為什麼它現在這麼重要
如果你對半導體不熟悉，先把這個概念搞清楚，後面兩個人的邏輯都建立在這上面。
記憶體是電腦運算的「工作桌」。
CPU或GPU在計算的時候，需要一個地方暫存正在處理的資料。這個地方就是記憶體（DRAM）。工作桌越大，可以同時處理的事情越多，速度越快。
現在的AI模型非常大。GPT-4有超過1兆個參數，每次你問它一個問題，它需要大量的記憶體來暫存計算過程中的資料。
這就是為什麼AI時代讓記憶體需求爆炸。
但記憶體分兩種，這是理解貝瑞和IBS分歧的關鍵：
第一種是HBM（高頻寬記憶體）。這是AI伺服器用的高階記憶體，直接疊在GPU旁邊，速度極快，價格極高。生產一顆HBM需要消耗相當於傳統DRAM約3到4倍的晶圓資源。
第二種是傳統DRAM。這是手機、電腦、一般伺服器用的普通記憶體，DDR4、DDR5都屬於這類。
貝瑞和IBS吵架，其實是在吵這兩個不同的市場。
說清楚：IBS的邏輯——為什麼他說DRAM今年暴增325%
IBS國際商業戰略公司的預測建立在一個核心假設上：AI推論需求的爆發是指數級的，不是線性的。
說清楚什麼是「推論」。
AI分兩個階段。第一個階段是「訓練」——用大量資料教會AI模型。訓練只做一次，需要大量算力，但完成之後就結束了。
第二個階段是「推論」——訓練好的模型每次回答你的問題，都叫做推論。ChatGPT每天有數億次對話，每一次對話都是一次推論，每一次推論都需要記憶體。
IBS的數字說清楚：中國每天AI token消耗從去年Q1的34兆，將升到2030年Q1的3,500兆。美國從3兆升到2,250兆。
這個增長速度是驚人的。每一個token的運算都需要記憶體。當使用量是現在的100倍，記憶體需求也要跟著放大。
IBS同時指出供給端的問題：三星、SK海力士、美光把大量傳統DRAM產能轉向HBM，因為HBM利潤更高。這個轉移讓HBM供需嚴重失衡——IBS說HBM供需比只有58%，遠低於100%的平衡線。
這就是IBS說DRAM市場今年暴增325%的邏輯：需求爆炸，供給被重新分配，供需雙重失衡。
摩根大通的最新研報也支持這個方向。他們說即使HBM規格有所調整，2026到2028年HBM比特需求複合增速仍達63%，產業始終處於供給短缺狀態，價格上行趨勢延續。
說清楚：貝瑞的邏輯——為什麼他要放空美光
貝瑞的核心論點和IBS完全不同：他看的不是HBM，他看的是傳統DRAM。
貝瑞引用了宏碁董事長陳俊聖說的一句話：「DDR4現在已經出現賣家多於買家的情況。」
說清楚這句話的意義。
當記憶體廠把產能大量轉向HBM，傳統DRAM的產能一度被擠壓。但現在的問題是：中國長鑫存儲（CXMT）在快速擴產傳統DRAM，而且已經推出24Gb LPDDR5X產品，單晶圓晶粒產量比上一代至少提高50%。
貝瑞的邏輯鏈是這樣的：
第一步，中國CXMT大量擴產傳統DRAM。
第二步，記憶體廠逐步恢復部分傳統DRAM產能（因為HBM的產能轉移會達到上限）。
第三步，傳統DRAM供應增加，DDR4、DDR5的價格面臨下行壓力。
第四步，美光雖然在HBM很強，但傳統DRAM也佔了相當大的業務比例，如果傳統DRAM價格跌，美光的整體毛利率會受壓。
第五步，美光現在的本益比在市場預期高成長的定價下已經被拉高，一旦成長不如預期，股價修正幅度會很大。
貝瑞在大約每股1,052美元進場放空。現在美光股價約1,070美元附近，他目前是微幅虧損的。但他的押注是9月30日財報會讓市場看到裂縫。
說清楚：兩個邏輯的核心分歧在哪裡
把兩邊的分歧整理成一句話：
IBS和摩根大通說的是HBM——AI伺服器用的高階記憶體，短缺是結構性的，持續到2028年。
貝瑞說的是傳統DRAM——手機和電腦用的普通記憶體，供應在增加，周期性風險正在積累。
這不是誰說謊，是他們在看同一個產業的不同部分。
問題在於美光兩個都做。美光是全球前三大記憶體廠，HBM業務在快速成長，但傳統DRAM也是重要的收入來源。
所以9月30日財報要看的問題是：HBM的成長能不能覆蓋傳統DRAM的壓力？
說清楚：9月30日財報要看哪三個數字
把財報裁判的重點整理成三個最值得看的數字。
第一個數字：HBM營收佔比
這是最直接的指標。如果美光說HBM在這一季的營收佔比大幅提升，而且下一季還會繼續提升，代表IBS的邏輯正在被驗證——高端記憶體的需求確實在爆炸，而且美光在其中的份額在增加。
反過來，如果HBM的成長低於預期，或者客戶訂單沒有想像中強，貝瑞的論點就得到支撐。
上一季美光的HBM營收佔DRAM總收入的比例是外界高度關注的數字，市場預期這個比例在今年底前要繼續提升。
第二個數字：傳統DRAM毛利率
這是貝瑞的押注核心。如果傳統DRAM的毛利率出現明顯下滑，DDR4或DDR5的平均售價開始走低，代表貝瑞說的「賣家多於買家」正在反映在實際數字上。
美光上一個財報的整體毛利率是84.6%，這個數字在記憶體歷史上是非常高的水準。如果這個數字出現明顯下滑，市場會開始擔心周期反轉。
第三個數字：下季（FY2027 Q1）指引
美光的財報年度是非標準的，9月30日的財報是FY2026 Q4，結束後會給出下季（FY2027 Q1）的營收和毛利率指引。
這個指引是最重要的數字。市場現在定價的是「美光的成長會持續」這個假設。如果指引低於預期，就算這一季數字很好，股價也可能當天大跌。如果指引超過預期，就算貝瑞的論點有部分道理，市場也會繼續把股價往上推。
說清楚：財報前的市場定位
說清楚現在美光的市場定位。
美光股價在9月22日漲5%到1,096美元，創近期高點。9月23日回落約2.22%到1,072美元附近。9月以來累計漲幅約14%。
華爾街的分析師預測：財政第四季（FY2026 Q4）營收約500億美元，毛利率維持在高水準。2025到2030年調整後盈餘以每年29%的複合年均率成長，目前約27倍調整後本益比。
TD Cowen的目標價1,600美元，距離現在還有約50%的上漲空間。
但貝瑞在1,052美元進場放空，他的判斷是市場的定價過於樂觀，忽略了傳統DRAM的周期性風險。
這兩個定位加在一起告訴你一件事：9月30日的財報是一個二元事件。指引超預期，股價繼續往1,600美元方向走；指引低於預期，貝瑞的空頭部位開始獲利，股價可能出現劇烈修正。
說清楚：美光MU CFD規格
美光 MU，保證金20%
- 合約規格：1手=1股，最小交易1手
- 參考價格：約1,070美元/股
- 1手保證金（20%）：214美元（約台幣6,848元）
- 每漲跌1美元，1手損益：1美元（約台幣32元）
- 作業處理費：每筆0.1%，無最低門檻
舉例說清楚：如果你持有1手美光CFD多倉，財報當天美光漲50美元（漲幅約4.7%），你的損益是50美元（約台幣1,600元）。以214美元的保證金計算，報酬率約23.4%。反向亦然——如果跌50美元，虧損同樣是50美元，對應保證金虧損約23.4%。
（台幣換算以1美元兌32元計算，股價以當日最新報價為準）
進場前確認四件事：
第一件，財報是二元事件，方向在財報前不清楚。財報前進場等於在賭一個你不知道答案的問題。等財報出來，看三個數字，確認方向再出手，比現在猜更合理。
第二件，財報後股價可能跳空。美光歷史上財報後單日跳動超過10%是常見的。以20%保證金計算，股價跳動10%對應保證金損益是50%。跳空的時候停損可能無法在你設定的價位執行，要把這個風險納入水位計算。
第三件，作業處理費。每筆收取0.1%，進出兩次合計0.2%。以1,070美元計算，進出一次合計約2.14美元，計算損益時請納入。
第四件，強制沖銷機制。保證金維持率低於50%時系統先取消掛單，再從浮動虧損最大部位開始強制沖銷。財報後的跳空行情特別容易觸發這個機制，進場前把停損位置先設好，不要等跌了再想。
說清楚：現在最合理的操作方式
不管你認同IBS還是貝瑞，現在最合理的操作方式是一樣的：等財報出來，看三個數字，然後根據數字決定方向。
HBM營收佔比超預期加上指引強勁，留意觀察做多機會，IBS的邏輯得到驗證，往TD Cowen的1,600美元目標看。
傳統DRAM毛利率下滑加上指引低於預期，留意觀察做空機會，貝瑞的邏輯開始被驗證，他的空頭部位從虧損轉為獲利。
現在離財報只剩6天。等6天看清楚答案，比現在賭一個方向更符合聰明地交易的邏輯。
貝瑞曾經放空2008年次貸市場，被套了很久，然後對了。但他也不是每次都對，放空輝達的那筆至今還在虧損。
IBS的預測如果正確，美光是這波AI週期最被低估的標的之一。如果貝瑞是對的，記憶體周期反轉比市場以為的來得更早。
9月30日，裁判出場。
管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。
免責聲明
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資料來源｜IBS國際商業戰略公司半導體市場預測報告；摩根大通HBM產業研報（2026/09/24）；麥可貝瑞Substack公開發文（2026/09/22）；宏碁董事長陳俊聖記憶體供需評論；TD Cowen美光目標價研報；美光FY2026 Q3財報數據；Stocktwits散戶情緒數據（2026/09/23）；SK海力士投資人線上會議（2026/09/22）；長鑫存儲CXMT擴產報導；元大期貨CFD合約規格V6
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