全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。 2026.08.04（二）
先說清楚這個人是誰
Leopold Aschenbrenner，25歲。
2019年，19歲，哥倫比亞大學畢業生代表，最年輕的一屆。
之後加入OpenAI超級對齊團隊。
2024年，被OpenAI解僱——OpenAI說他洩漏機密；他說他只是把一份不具機密性的規畫文件交給外部研究員尋求意見。
離開OpenAI後，他發表了一系列廣為流傳的文章，核心論點只有一個：
AI基礎設施需求將爆炸性成長，所有支撐AI的硬體——晶片、記憶體、資料中心——都將大幅受益。
然後他用這個論點，創辦了Situational Awareness。
這支基金的策略
多頭：全押AI基礎設施股票
最大持股：SK海力士ADR、美光、SanDisk、Nebius Group、CoreWeave
邏輯：AI基礎設施需求是真實的，這些公司將直接受益
空頭：放空SaaS軟體股
放空標的：Adobe等軟體公司
邏輯：AI將取代傳統SaaS工具，市場給SaaS的估值應該下修
這個策略，在今年上半年非常有效。
截至6月底，致投資人信函揭露：
基金淨報酬率：+439%
7月初基金規模：約450億美元
然後，七月發生了什麼
SK海力士財報低於預期——崩跌
美光跟跌
SanDisk跟跌
CoreWeave跟跌
同時，Adobe等SaaS軟體股沒有跌，反而大幅上漲。
多頭虧損，空頭反向虧損。兩邊同時失血。
然後是韓國的去槓桿風暴：
KOSPI 7月從9,115點跌至約5,300點，跌幅超過40%
70萬散戶因槓桿ETF爆倉，虧損合計約56兆韓元
SK海力士是這波崩跌的核心標的之一
Situational Awareness持有大量SK海力士，在這波崩跌中損失最重。
接著是追繳保證金：
基金使用了槓桿，持股跌了，主要經紀商追繳保證金。
追繳→賣股→股票更跌→再追繳→再賣。
三家主要經紀商介入：美國銀行、高盛、摩根大通。
整體上市股票投資組合，一次性出售給Citadel Securities。
7月的最終結果：
7月虧損：約67%
清倉後基金規模：約100億美元（7月初約450億）
Aschenbrenner給投資人的信裡說：
「這個月我們讓你們失望了。」
但這封信裡有一個沒人注意的數字
即便7月虧損67%——
Situational Awareness今年以來的整體報酬，仍有約+80%。
這是什麼意思？
年初投入100元。
年中曾漲到539元（報酬率+439%）。
然後跌回180元。
仍然比年初多了80%。
分析師說了一句很重要的話：
「率先崩潰的並非他的投資邏輯，而是背後的融資結構。」
他的邏輯，有沒有錯
讓數字說話：
AWS這季成長：+37%，2021年以來最快增速
Azure這季成長：+43%，大幅超預期
SK海力士年增：+557%
三星記憶體業務年增：+1,814%
DDR4今年漲幅：+109%，史上最高
NAND今年漲幅：+218%，史上最高
這些數字，全部說明了同一件事：
AI基礎設施需求是真實的。
記憶體的需求爆炸性成長是真實的。
SK海力士、美光、SanDisk的業務，基本面沒有問題。
那為什麼這些股票在7月崩了？
不是因為基本面崩潰。
是因為韓國散戶槓桿ETF爆倉的連鎖反應，加上Situational Awareness本身的強制清倉。
強制賣壓出現，股價下跌。
股價下跌，追繳保證金。
追繳保證金，再賣。
這個循環和SK海力士的業務好不好，沒有關係。
7月30日，Situational Awareness清倉完成。
7月30日，費半指數當天漲了8.19%。
7月31日，韓股KOSPI創歷史最大單日漲幅+18%。
SK海力士當天漲：+27%
三星當天漲：+20%
清倉結束，賣壓消失，股票回到它本來應該在的位置。
Aschenbrenner的邏輯沒有錯。但他在答案出來之前，就被迫出場了。
為什麼槓桿讓對的人也輸
這是槓桿最殘酷的地方，值得花時間說清楚。
投資邏輯的正確，和能不能撐到答案出來，是兩件不同的事。
如果你持有SK海力士，沒有槓桿，7月跌了50%，你難受，但你還在。
7月31日，韓股漲18%。
你撐過去了。
但如果你持有SK海力士，同時使用了大量槓桿——
跌了30%，開始追繳保證金。
你必須賣股票換現金。
賣了之後，持股減少。
股票繼續跌，繼續追繳。
繼續賣。
在這個過程中，你被迫賣掉了你最相信的持股，在它最便宜的時候。
然後它漲回來了。
你已經不在了。
這不是判斷錯誤的失敗。這是時間管理的失敗。
更精確地說：這是融資結構的失敗。
槓桿給了你放大報酬的能力，同時奪走了你等待的時間。
當市場因為非基本面原因（去槓桿、強制平倉）出現極端波動時，槓桿不給你空間去等它恢復。
Aschenbrenner在白皮書裡說的那個AI基礎設施爆炸性需求的故事，AWS+37%、SK海力士年增557%都在說明他是對的。
但槓桿讓他在那個故事說完之前，就必須離場。
這個故事說明了什麼
第一：方向對，不等於一定能賺到錢。
你需要對的方向，對的標的，對的時機，以及足夠的時間讓答案出來。
四個條件缺一不可。
第二：槓桿改變的不只是報酬，它改變的是你能等多久。
沒有槓桿，你可以等SK海力士跌完再漲回來。
有了槓桿，市場決定你能等多久，不是你自己。
第三：市場不一定會先獎勵對的判斷。
7月，SK海力士年增557%，股票卻跌了50%以上。
不是因為基本面差，是因為有人被迫賣。
市場有時候先懲罰對的人，然後再給對的答案。
第四：去槓桿的結束，是反彈的地基。
Situational Awareness清倉完成→費半+8%→韓股+18%
不是因為突然有什麼好消息。
是因為被迫賣的人，消失了。
Aschenbrenner在信裡說：「這個月我們讓你們失望了。」
但有一件事他沒有說：
他的判斷，被市場在一個月後，完整地驗證了。
只是他在那個月裡，已經不在了。
相關工具說明
以下說明元大期貨提供的相關CFD商品規格，供投資人參考本文框架自行評估，所有方向性判斷由投資人依市況獨立決定。
SKHY（SK海力士ADR）美股CFD
Situational Awareness最大持股之一，也是這個故事最核心的標的。
| 項目 | 規格 |
|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 1股 |
| 最小交易單位 | 1手 |
| 保證金比例 | 20% |
| 作業處理費 | 買賣各收0.1% |
以SK海力士ADR報145美元為例：
| 部位 | 市值 | 所需保證金 | 每漲跌1美元損益 | 單邊作業處理費 |
|---|---|---|---|---|
| 1手（1股） | 145美元 | 約29美元 | 1美元 | 約0.15美元 |
| 10手（10股） | 1,450美元 | 約290美元 | 10美元 | 約1.45美元 |
| 50手（50股） | 7,250美元 | 約1,450美元 | 50美元 | 約7.25美元 |
| 100手（100股） | 14,500美元 | 約2,900美元 | 100美元 | 約14.50美元 |
MU（美光）美股CFD
Situational Awareness另一大持股，本週清倉後已逐步企穩。
| 項目 | 規格 |
|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 1股 |
| 最小交易單位 | 1手 |
| 保證金比例 | 20% |
| 作業處理費 | 買賣各收0.1% |
以美光報830美元為例：
| 部位 | 市值 | 所需保證金 | 每漲跌1美元損益 | 單邊作業處理費 |
|---|---|---|---|---|
| 1手（1股） | 830美元 | 約166美元 | 1美元 | 約0.83美元 |
| 5手（5股） | 4,150美元 | 約830美元 | 5美元 | 約4.15美元 |
| 10手（10股） | 8,300美元 | 約1,660美元 | 10美元 | 約8.30美元 |
CFD操作前必須清楚：
雙向操作：可做多（預期漲）也可做空（預期跌），方向判斷由投資人自行決定
槓桿效果：獲利和虧損同等比例放大
隔夜庫存費：持倉過夜需支付成本，持倉越久成本越高
強制沖銷：保證金維持率低於50%時，系統自動強制平倉，正常盤勢下可執行，依市況而定
核心框架：
「他25歲。
他寫了一封信說：
『這個月我們讓你們失望了。』
7月，他的基金虧損了67%。
但如果你把時間拉長一點——
今年以來，他的整體報酬仍有約80%。
年初100元，變成180元。
他沒有虧錢。
他只是在最高點和最低點之間
選了一個非常糟糕的時機
被迫出場。
他說AI基礎設施需求將爆炸性成長。
AWS+37%說：他沒說錯。
SK海力士年增557%說：他沒說錯。
三星記憶體年增1,814%說：他沒說錯。
但槓桿說：
你沒有時間等答案出來。
Situational Awareness清倉完成的那天
費半漲了8%。
第二天，韓股漲了18%。
SK海力士漲了27%。
他說的故事，說完了。
他只是不在了。
投資最殘酷的地方
不是判斷錯了。
是判斷對了
但在答案出來之前
就被迫出場了。
槓桿讓你能賺更多。
但槓桿也奪走了你最重要的東西：
等待的時間。」
管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。
免責聲明
本文為市場資訊整理與教育性內容，商品規格說明不構成任何方向性投資建議，投資人應依自身財務狀況與風險承受能力獨立判斷。正常盤勢下各項風控機制均可運作，依市況而定。元大期貨股份有限公司｜槓桿交易商｜114年金管期總字第007號
資料來源｜Situational Awareness致投資人信函（2026/07/24及07/31）；Bloomberg避險基金清倉報導；Seeking Alpha Situational Awareness清倉分析；鉅亨網韓股去槓桿系列報導；費半指數收盤數據（2026/07/30）；KOSPI單日漲幅數據（2026/07/31）
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