2月28日，美國和以色列對伊朗發動空襲，荷姆茲海峽第一次關閉。6月中旬，停火協議簽署，海峽重新開放。所有人以為這件事結束了。但它沒有結束。它只是進入了第二輪。而第二輪比第一輪更複雜，因為這一次，爭的不只是停火——爭的是這條水道的永久控制權。
全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。 2026.07.14（二）
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讓我先說清楚荷姆茲海峽是什麼。
荷姆茲海峽是波斯灣唯一的出海口。
最窄處：39公里。
每天通過的石油：戰前約佔全球供應量的五分之一。
通過的天然氣（LNG）：全球總量的約四分之一。
沙烏地阿拉伯、伊拉克、科威特、阿聯、卡達的石油出口，幾乎全部依賴這條39公里的水道。
一條39公里的水道，撐著全世界大約五分之一的能源命脈。
這就是為什麼伊朗最高軍事顧問雷扎伊說：
「荷姆茲比幾十顆原子彈更重要。」
這也是為什麼川普說：
「美國從現在起是荷姆茲海峽的守護者。」
兩個人說的是同一件事：這條水道值得用一切手段爭奪。
▌一、第一輪：2月28日——突然爆發的衝突
2026年2月28日，美國與以色列對伊朗發動空襲。
這是本輪衝突的起點。
伊朗隨即宣布關閉荷姆茲海峽，作為反制。
市場的即時反應：
布蘭特原油單日暴漲超過20%，最高觸及每桶110美元以上。
全球金融市場劇烈震盪，避險資產全面上漲。
第一輪的特徵：
突然性——市場完全沒有預期
恐慌性——所有人都在問「海峽真的關閉了嗎」
短暫性——衝突規模有限，雙方都在試探底線
▌二、第一輪到第二輪之間：停火協議的三個月
6月中旬，在巴基斯坦斡旋下，美伊簽署諒解備忘錄（MoU）。
協議內容：
伊朗須在60天談判期間確保商業船隻可免費安全通行荷姆茲海峽。
雙方就伊朗核計劃等議題展開進一步談判。
這份協議的問題，從一開始就埋著。
**美國的理解：**海峽應恢復到衝突前「完全自由通行」的狀態，沒有任何額外條件。
**伊朗的理解：**備忘錄等同承認伊朗對海峽握有「管理權」，通行船隻須事先向伊朗申報，60天內暫不收費，但期滿後將視情況調整。
這不是理解上的誤差，這是根本性的立場分歧。
在停火的三個月裡，雙方都在用同一份協議，說著完全不同的事情。
▌三、第二輪：7月的全面升級
7月初，伊朗再度攻擊通過荷姆茲海峽的商船。
美軍的回應比第一輪更大：
一週之內，四輪空襲。
打擊目標超過300個，包括：
防空系統、雷達站、飛彈與無人機設施、海軍快艇基地、通訊網絡、海岸監視站。
美軍還首度投入**無人水面艦艇（USV）**參與作戰，攻擊伊朗的艦艇維修設施和潛艦。
伊朗宣布：荷姆茲海峽即日起關閉，直至另行通知。
美軍中央司令部說：通行一切正常，伊朗並不控制該海峽。
川普說：海峽仍對商業船舶開放，我們昨晚狠狠轟炸了他們。
伊朗革命衛隊說：在外國勢力干預結束前，不允許任何船隻通過。
數字說話：
實際通過荷姆茲海峽的船隻：昨天只有6艘，創五週新低。
大宗商品評估機構Argus估算：戰爭期間（2月底以來），油輪通行量已大幅萎縮，過去一天更降至個位數。
▌四、第三個維度：川普的保護費宣言
第二輪比第一輪多了一個完全沒有先例的變數。
川普在Truth Social發文：
「荷姆茲海峽已經開放，而且無論有沒有伊朗，都將保持開放。美國從現在起將被稱為荷姆茲海峽守護者。基於公平原則，美國將獲得補償，費率為所有經由荷姆茲海峽運輸貨物的20%。相關程序與機制將立即啟動。」
這句話的含義有多深遠？
讓我把數字說清楚：
一艘滿載200萬桶原油的超級油輪（VLCC）。
按每桶80美元計算，貨值：1.6億美元。
20%的「保護費」：3,200萬美元。
單趟3,200萬美元。
對比：伊朗原本向通行船隻收取的臨時費用最高約200萬美元。
川普的開價是伊朗的15倍。
有趣的是，伊朗外交部長阿拉奇的回應：
「完全正確。任何為荷姆茲海峽提供安全通行服務的一方，都應獲得相應報酬。但20%太高了，我們會公平收費。」
翻譯：兩方都在爭著收這筆保護費。
爭的不只是通行權，爭的是誰是這條水道的管理者。
更重要的是，美國自己的國務卿盧比歐在6月就說過：
「這是法律。國際水道不能收取強制通行費。這是現行的國際法。」
現在川普說要收20%。
這場衝突已經不只是軍事問題，是國際法的邊界在哪裡的問題。
▌五、第一輪 vs 第二輪——五個維度的對照
| 維度 | 第一輪（2月底） | 第二輪（7月） |
|---|---|---|
| 觸發原因 | 美以空襲伊朗 | 伊朗攻擊商船，美軍報復 |
| 打擊規模 | 有限 | 一週四輪，超過300個目標 |
| 油價高點 | 約110美元以上 | 現在83美元，趨勢向上 |
| 海峽通行 | 大幅受限 | 已降至個位數 |
| 新的變數 | 無 | 川普宣布收取20%通行費 |
| 出路 | 停火協議 | 目前不明 |
兩輪之間最大的差異是什麼？
第一輪，雙方都把軍事行動當作談判籌碼。
第二輪，川普明確宣告美國要永久接管荷姆茲海峽的管理權。
這個宣告，讓這場衝突的終點從「停火」變成了「誰擁有這條水道」。
▌六、為什麼很難停
分析人士點出了一個關鍵結構：
這是一場「灰色衝突」。
雙方目前仍以短時間、有限規模的軍事行動為主，把攻擊當作「施壓籌碼」而非「全面開戰的前奏」。
雙方都不想讓衝突全面升級：
美國不想：戰略石油儲備已降至1983年以來最低，承受不起油價繼續暴漲的政治代價。
伊朗不想：軍事和經濟代價已相當沉重，最高領袖已逝，新領導層仍需鞏固內部。
但有一個問題：
「灰色衝突」持續下去，情勢失控的風險不容忽視。
攻擊規模在持續升級——第二輪的打擊範圍和目標數量都超過第一輪。
伊朗的攻擊範圍也在擴大——約旦、科威特、巴林、科威特石油公司的海上鑽油平台都已遭攻擊。
一旦攻擊規模突破目前的「默契底線」，或造成大規模人員傷亡，停火機制可能快速瓦解。
▌七、荷姆茲正在被繞開——但需要時間
這場衝突最重要的長期影響，可能不是油價，而是全球能源運輸路線的重組。
替代路線一：阿布泰格輸油管線（沙烏地）
從東部油田橫穿半島至紅海延布港，每日運能：500萬桶。
目前已在加速使用。
替代路線二：哈布尚-富查伊拉輸油管線（阿聯）
從阿布達比油田直通阿曼灣，每日運能：150萬桶。
富查伊拉港位於荷姆茲海峽外側70海里，可直接進入印度洋。
杜拜環球港務集團（DP World）正計劃在富查伊拉開發新港口，進一步擴充替代運能。
高盛的估算：
2027年底前，可新增每日380萬桶繞行荷姆茲海峽的輸油能力。
2028年底累計新增每日730萬桶。
整體有效替代運能將突破每日1,400萬桶。
對比：戰前通過荷姆茲海峽的石油每日約1,700萬桶。
這意味著什麼？
高盛的預測是：到2028年底，中東超過60%的石油出口可以繞過荷姆茲海峽。
但2028年底，距離現在還有兩年半。
在這兩年半裡，荷姆茲海峽仍然是全球能源的最重要瓶頸。
▌八、傳導鏈——荷姆茲如何影響你關心的商品
讓我把傳導鏈完整說一遍。
第一層：能源直接衝擊
荷姆茲通行受限 → 布蘭特/WTI原油價格上漲
昨天已示範：布蘭特單日+9.59%，收每桶83.30美元
第二層：通膨連鎖反應
油價上漲 → 能源費用推高整體通膨 → CPI上升
高盛更早指出：AI已額外推升美國核心PCE 20至50個基點
荷姆茲疊加AI通膨 → 通膨壓力來自兩個方向
第三層：Fed政策反應
通膨上升 → 升息預期升溫 → 美債殖利率上升 → 高估值科技股折現壓力增加
CME FedWatch現在定價9月升息機率：75%
第四層：匯率和黃金
升息預期 → 美元走強 → 黃金機會成本上升 → 黃金下跌
昨天示範：油價漲9%，黃金跌3%，跌破4,000美元
這條傳導鏈的核心反直覺之處：
地緣政治升溫 → 油價漲 → 通膨漲 → Fed升息 → 美元走強 → 黃金反而跌
不是每次都這樣，但在「升息預期主導」的環境裡，這是目前最主要的傳導機制。
▌九、這場衝突的終點在哪裡
讓我回到這篇文章的核心框架：
「這場衝突的終點，不是停火。是誰擁有這39公里水道的話語權。」
美國要的：
荷姆茲海峽恢復完全自由通行，由美軍保障——而且現在加上收取20%保護費的主張。
伊朗要的：
承認伊朗對海峽具有管理權，通行船隻需向伊朗申報並遵循指定航線，把這個管理權「常態化」。
這兩個要求，根本不能同時成立。
這就是為什麼談判繼續，攻擊也繼續。
這就是為什麼停火協議失效，但雙方都還保留外交管道。
有三個路徑可能讓這場衝突結束：
路徑一：談判達成妥協
美國接受某種形式的「伊朗存在感」，伊朗接受不實質關閉海峽。
這需要雙方都做出讓步，目前看起來難度很高。
路徑二：替代路線完成
當替代路線的運能達到每日1,400萬桶，荷姆茲海峽的戰略重要性下降，伊朗的籌碼也隨之降低。
但這需要到2028年底。
路徑三：衝突全面升級然後快速結束
最危險的一條路，不展開討論。
在這三個路徑的任何一個實現之前，荷姆茲海峽的控制權之爭將持續製造能源市場的不確定性。
▌十、相關CFD商品機制說明
XBR/USD（布蘭特原油CFD）：每手1,000桶，保證金10%。布蘭特對荷姆茲海峽緊張的反應通常比WTI更直接，昨天示範：單日+9.59%，每桶83.30美元。如果實際通行船隻繼續下降至個位數，或衝突升級打擊能源基礎設施，油價可能繼續上行。如果談判重啟或替代路線加速，油價可能快速回落。注意：現在油價仍低於第一輪衝突高點（110美元以上），意味著市場對完全封鎖的情境尚未完全定價。
XTI/USD（西德州原油CFD）：每手1,000桶，保證金10%。WTI昨天單日+9.42%，收每桶78.14美元。同樣受荷姆茲影響，但通常比布蘭特略低（因美國本土產油）。今晚CPI數據將影響後續走向：CPI高→升息擔憂→抑制需求→油價承壓；荷姆茲繼續緊張→供應衝擊→油價上行。兩個力量方向相反，需同時追蹤。
XAU/USD（黃金CFD）：每手100盎司，保證金5%。昨天已完整示範荷姆茲→油價→升息→黃金下跌的傳導鏈。黃金現在在4,000美元附近，是重要心理關卡。如果今晚CPI低於預期，升息壓力減輕，黃金可能反彈；如果CPI高於預期，黃金繼續承壓。需要同時監控升息預期（CME FedWatch）和荷姆茲局勢這兩個力量。
本段為CFD商品機制說明及市場資訊整理，不構成任何方向性投資建議。投資人應依據本文框架自行評估不同情境下的市場機制差異，並依個人財務狀況與風險承受能力作出獨立決策。
管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。
免責聲明
本文為市場框架說明及教育性內容，所有數據均引自公開市場資料及新聞報導。地緣政治局勢瞬息萬變，文中分析框架為教育性說明，不代表對任何事件走向的預測或投資建議。元大期貨股份有限公司｜槓桿交易商｜114年金管期總字第007號
資料來源｜鉅亨網（2026/07/12至07/14）美伊衝突系列報導；美軍中央司令部公告；川普Truth Social聲明；Argus大宗商品評估機構航運數據；高盛中東替代輸油管線估算報告；杜拜環球港務集團富查伊拉港計劃報導；美聯社、路透、《紐約時報》相關分析
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