今晚，亞馬遜公布第二季財報。AWS成長37%，創2021年以來最快增速。AWS未履約訂單突破4,960億美元，創歷史新高。執行長Jassy說AWS目前正處於「蓬勃發展（booming）」階段。盤後股價一度大漲9%。同一份財報裡，過去12個月自由現金流從去年同期的正182億美元，轉為負76億美元。這篇把亞馬遜今晚的故事說清楚——為什麼漲，以及這份財報在今週AI燒錢評分系統裡的位置。

全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。 2026.07.31（五）

今晚的數字

EPS 5.75美元vs預期1.82美元——為什麼差這麼多

這份財報最讓人驚訝的數字，是EPS：

市場預期1.82美元，實際5.75美元，超預期幅度高達216%。

但這個數字必須解釋清楚——

亞馬遜本季淨利包含了一筆特殊收益：

來自Anthropic投資的稅前收益：534億美元

Anthropic是和Claude對話的那家公司。亞馬遜是Anthropic的主要投資方之一。

今季Anthropic的估值提升，讓亞馬遜在帳上認列了534億美元的投資收益。

這不是AWS賺來的，而是持股增值帶來的帳面利潤。

若排除這筆特殊收益，核心業務表現仍然強勁，但EPS不會這麼驚人。

AWS+37%——這個數字說明了什麼

AWS今季成長37%，市場預期31%。

這是AWS自2021年以來最快的成長速度。

為什麼AWS今季加速了：

AI服務需求持續攀升——企業把AI工作負載搬上AWS

亞馬遜自研AI晶片（Trainium、Graviton）快速放量，年化收入均已突破250億美元

企業AI平台Bedrock採購量持續增加

AWS執行長Jassy說：

「AWS目前處於蓬勃發展（booming）階段，尤其AI服務與自研晶片業務成長快速。」

AWS未履約訂單（Backlog）：4,960億美元，創歷史新高。

這個數字說明了什麼：

企業已經簽約要在AWS上花的錢，積壓到接近5,000億美元。

需求已經超出AWS目前的供應能力。

Jassy直接說：「AWS尚未履約的合約訂單達4,960億美元，創下新高，顯示企業AI需求仍遠超目前供應能力，因此仍將持續擴充基礎設施。」

自由現金流轉負76億——和微軟、Meta的對比

這份財報裡，自由現金流是必須看清楚的數字：

亞馬遜自由現金流轉負，為什麼市場還是漲9%？

市場比較的不只是自由現金流的絕對數字，還看：

「這些錢花出去，有沒有在帶動可見的收入？」

AWS+37%，明確說明了是的。

未履約訂單4,960億美元，說明未來幾年的收入已經預先鎖定了。

更關鍵的一點：

Jassy在法說會上明確表示，亞馬遜預期新會計年度仍將創造正自由現金流。

這不是說「以後某天」，是說「明年就能轉正」。

這個承諾，讓市場對目前的負自由現金流給予更多容忍度。

相比之下，Meta的問題：

廣告+28%很強，但自由現金流只剩7.84億——問題不是太少，而是市場看不到「何時轉正」的路徑。

祖克柏說考慮出租算力，但「考慮」不等於有計畫、有時間表。

同樣燒錢，一個說「明年轉正」，一個說「我們在考慮」——市場給了不同的答案。

今週AI燒錢評分系統的最終結果

這週，市場完整地問了所有大型科技公司同一個問題：

「你的AI投資，燒出去了，有沒有回來？何時回來？」

評分標準非常清楚：

有可見的AI變現路徑，且能說清楚「何時轉正」→市場獎勵

有AI成長，但路徑不清楚→市場懲罰

不燒錢，但被Memflation成本波及→市場懲罰

Q3財測低於預期——但有解釋

亞馬遜Q3財測中間值：1,995億美元

市場預期：2,041億美元

低於預期，但亞馬遜的解釋是：

今年Prime Day提前至6月舉辦（去年是7月），造成Q3少了一個Prime Day的銷售貢獻。

若排除這個時間差，Q3成長率等效提升約4個百分點。

也就是說：財測保守，主要是季節性因素，不是需求放緩。

市場接受了這個解釋——盤後股價仍然維持大漲。

Zoox——亞馬遜今天的另一個彩蛋

就在今天，亞馬遜旗下自駕車公司Zoox，取得美國政府批准——

可以商業部署沒有方向盤、煞車踏板的完全自駕計程車，成為美國自駕叫車產業首例。

拉斯維加斯率先開始向乘客收費。

兩年最多部署5,000輛。

這不是財報數字，但它說明了亞馬遜的另一條長期路徑——

Robotaxi業務，亞馬遜比特斯拉搶先拿到聯邦許可。

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核心框架：

「亞馬遜今晚的財報

有一個很容易被忽略的細節。

Jassy說AWS的未履約訂單是4,960億美元。

接近5,000億美元。

這些錢，企業已經簽約了。

還沒有被使用。

還沒有被認列為收入。

企業已經知道他們要在AWS上花這些錢

只是還沒花完。

這就是為什麼自由現金流轉負76億

市場還是漲9%。

因為市場看的不是現在

而是那個Backlog裡的未來。

接近5,000億。

在等著被花掉。

這就是亞馬遜今晚的故事。

不是現在多賺錢

而是那個未來，

已經被鎖定了。」

管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。

免責聲明

本文為市場資訊整理與教育性內容，商品規格說明不構成任何方向性投資建議，投資人應依自身財務狀況與風險承受能力獨立判斷。正常盤勢下各項風控機制均可運作，依市況而定。元大期貨股份有限公司｜槓桿交易商｜114年金管期總字第007號

資料來源｜亞馬遜Q2 2026財報（2026/07/30）；LSEG分析師預估彙整；鉅亨網亞馬遜財報報導（2026/07/31）；NHTSA Zoox商業部署許可聲明

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