全球贏家們，我是美股學長沈嘉誠。 2026.08.13（四）
先說數字
韓股今天的反應：
三星電子：+6.7%
SK海力士：+7%至8%
KOSPI指數：+4%
KOSPI過去10個交易日：
從7月30日低點累計反彈：超過22%
22%是什麼概念：
一般定義，從低點上漲超過20%，就進入技術性牛市
KOSPI今天正式重返技術性牛市
今年以來KOSPI漲幅：超過60%
但KOSPI在7月份曾重挫22%，創金融海嘯以來最慘月份
10天，把7月的跌幅幾乎全部收回來。
淡馬錫是誰
要理解這件事的重量，先說清楚淡馬錫是什麼樣的機構：
淡馬錫（Temasek）：
新加坡國營投資公司
性質：主權財富基金——代表國家管理資產
管理資產規模：約4,045億美元（約新台幣13兆元）
淡馬錫的投資風格：
只投它真正相信的長期標的
不追短期熱點
通常是某個產業或資產被市場低估時，悄悄進場
淡馬錫目前已持有的半導體相關股：
輝達：持有約1.3%股權，價值618億美元
台積電：持有約1.2%股權，價值527億美元
ASML：持有股份
AI軟體端：
已投資OpenAI和Anthropic
換句話說：
淡馬錫在AI供應鏈的每一個關鍵環節都有佈局——
設計（輝達）、製造（台積電）、設備（ASML）、模型（OpenAI、Anthropic）
現在唯一的缺口：記憶體。
他們正在填補這個缺口。
淡馬錫說了什麼
韓媒報導，淡馬錫已就投資時機與南韓政府相關部門及監管機構進行接觸，評估入場窗口。
淡馬錫的理由：
「基金認為，在當前人工智慧供應鏈的整體價值鏈中，記憶體晶片是被嚴重低估的區塊。」
這句話說了三件事：
第一：AI供應鏈的整體價值鏈
淡馬錫不是在看三星或SK海力士這兩家公司
它在看的是整個AI供應鏈——從訓練到推論，每一個環節都需要記憶體
輝達的GPU需要HBM，伺服器需要DRAM，儲存設備需要NAND
記憶體是AI的血液，不是可選零件
第二：被嚴重低估
三星和SK海力士今年以來股價漲幅雖超過100%
但從估值面來看，本益比仍在6至10倍
相比輝達33倍、台積電20倍以上
為什麼記憶體股估值這麼低？
過去市場的邏輯：記憶體是景氣循環股，高峰之後必然崩跌，所以不值得給高本益比
但淡馬錫認為：這次不一樣。
第三：首度直接投資韓股
這是淡馬錫史上第一次考慮直接投資韓國股市
過去都是透過基金或衍生品間接佈局
直接投資，代表的是最高等級的信念。
為什麼淡馬錫認為記憶體「這次不一樣」
把淡馬錫的判斷框架說清楚：
過去記憶體的問題：
需求主要來自PC、手機——消費者每幾年換一次設備
設備換機潮過去，需求下滑，記憶體廠商開始殺價競爭
廠商看到高價擴產，導致供給過剩，價格崩跌
典型景氣循環：高峰→過剩→崩跌→谷底→回升
這一次的結構性差異：
需求來源從消費電子轉向AI資料中心
AI伺服器的記憶體需求：不是「換設備的一次性需求」，而是「持續訓練和推論AI的長期結構性需求」
數字說明：
2025年伺服器占全球DRAM需求：39%
2028年預估：74%
AI對DRAM的需求，正在把消費電子的比重壓縮至可忽略的水準
供給端的物理限制：
生產等量記憶體位元的HBM，耗用的晶圓資源是傳統DRAM的3至4倍
廠商把產能轉向HBM，傳統DRAM供給自動萎縮
新建晶圓廠：從動工到量產需要2至2.5年
這個結構，讓供需失衡可能持續到2028年以後。
摩根大通說：DRAM漲價連續約20季，到2028年
SK海力士執行長說：記憶體供應吃緊至少延續到2030年
美光商務長說：「目前無法確定供應何時能追上需求。」
淡馬錫用這個框架，得出「被嚴重低估」的結論。
KOSPI 10天反彈22%——背後的力量
把這波韓股快速反彈的結構說清楚：
為什麼7月跌了22%：
7月，韓國單一個股槓桿ETF市場出現大規模強制平倉
押注晶片股的融資部位遭強制清算
不僅觸發暫停交易機制，也讓散戶蒙受數十億美元損失
這是技術性的跌幅，不是基本面惡化。
為什麼10天反彈22%：
韓國政府出手限制槓桿ETF——8月19日起，新增散戶投資人須完成模擬交易才能操作
最低保證金從1,000萬韓元上調至3,000萬韓元
槓桿清空，強制賣壓消失，加上基本面利多，反彈就很猛。
Arkevium Capital投資長Visseau說：
「一旦槓桿出清，同一個市場往往會迎來猛烈的絕地反彈。被迫賣壓已告解除，空頭也紛紛獲利了結，造市商更隨之降低下檔避險部位。」
疊加今天的淡馬錫消息，反彈力道更強。
月底最大的催化劑——史上最大股東回饋
這個故事還有一個最重要的部分：
三星+SK海力士月底可能同日宣布史上最大股東回饋方案
市場估算兩家合計：超過200兆韓元（約1,400億美元）
三星：
今年Q2單季營業利益：89.5兆韓元
今年Q2營業利益率：52.2%
全年自由現金流樂觀估：250兆韓元
按50%返還股東協議推算：今年回報規模100至125兆韓元
去年常規分紅：9.8兆韓元
今年上限：去年的逾12倍
SK海力士：
今年Q2營業利益率：76.3%
期末現金：88兆韓元
市場預期追加特別分紅+回購：數十兆至最高100兆韓元
為什麼選擇現在大規模回饋股東？
不是因為景氣要結束了
而是因為記憶體漲價幅度開始放緩，
管理層選擇把超額現金固化給股東，說明未來的信心：
「我們知道這個週期還有很長，所以我們有底氣現在就返還給你們。」
Ten Cap Investment創辦人Liu說：
「鑑於近期漲勢以及市場對記憶體景氣觸頂的討論，實施庫藏股將能支撐股價，甚至吸引更多法人投資人目光重回記憶體晶片股。庫藏股與特別股息從現在開始，可能會成為記憶體企業的常態。」
Arkevium Capital投資長Visseau：
「隨著記憶體景氣循環逐漸成熟，資本回報可能成為下一個主要催化劑。景氣循環初期，股價主要反映現貨價格上漲與利潤率擴張；一旦這些利多已廣泛反映，再一次優於預期的財報所能帶來的影響就會減弱。此時，投資人便會開始關注，公司究竟有多少現金真正回到股東手中。」
三個故事疊加——說明了什麼
把今天的三個故事放在一起：
故事一：淡馬錫首度直投韓股，說記憶體被嚴重低估
這是最有分量的機構投資人，用最高等級的行動，表達對記憶體的長期信念
故事二：KOSPI 10天反彈22%重返技術性牛市
技術面的強制賣壓已清空，基本面的利多開始接棒
故事三：三星+SK海力士月底可能宣布史上最大股東回饋
管理層用實際行動說：這個獲利週期，我們自己也相信它還會持續
這三個故事說明的同一件事：
記憶體股的估值邏輯，正在從「景氣循環股」轉向「高現金回報成長股」
這個估值邏輯的轉變，才是今天最重要的投資敘事。
但有一個風險不能忽視：
南韓股市今年的槓桿ETF問題，說明了韓國散戶市場的高度投機性
如果記憶體漲價幅度比預期更快放緩，或AI資本支出出現明顯降溫，估值重估的故事可能中斷
三星HBM4良率雖突破80%，SK海力士勞資糾紛仍在持續——
這個產業的競爭，比任何時候都更激烈。
相關工具說明
以下說明元大期貨提供的相關CFD商品規格，供投資人參考本文框架自行評估，所有方向性判斷由投資人依市況獨立決定。
MU（美光）美股CFD
淡馬錫進場三星和SK海力士，說明記憶體股被低估的邏輯也適用於美光。美光是全球HBM三大供應商之一，摩根大通預估DRAM超級週期延續至2028年。今天美光收漲約5%。
| 項目 | 規格 |
|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 1股 |
| 最小交易單位 | 1手 |
| 保證金比例 | 20% |
| 作業處理費 | 買賣各收0.1% |
以美光報900美元為例：
| 部位 | 市值 | 所需保證金 | 每漲跌1美元損益 | 單邊作業處理費 |
|---|---|---|---|---|
| 1手（1股） | 900美元 | 約180美元 | 1美元 | 約0.90美元 |
| 5手（5股） | 4,500美元 | 約900美元 | 5美元 | 約4.50美元 |
| 10手（10股） | 9,000美元 | 約1,800美元 | 10美元 | 約9.00美元 |
NAS100（那斯達克100指數CFD）
記憶體超級週期持續，支撐整個AI供應鏈獲利能見度，是那斯達克100多頭格局的底層支柱之一。今天那斯達克在美超微+19%、CoreWeave+19%等強勁財報帶動下繼續走強。
| 項目 | 規格 |
|---|---|
| 合約規格 | 每點 = 1美元/手 |
| 最小交易單位 | 0.1手 |
| 保證金比例 | 5% |
| 作業處理費 | 買賣各收0.01% |
以那斯達克100報22,500點為例：
| 部位 | 市值 | 所需保證金 | 每漲跌1點損益 | 單邊作業處理費 |
|---|---|---|---|---|
| 0.1手 | 2,250美元 | 約112.5美元 | 0.1美元 | 約0.23美元 |
| 0.5手 | 11,250美元 | 約562.5美元 | 0.5美元 | 約1.13美元 |
| 1手 | 22,500美元 | 約1,125美元 | 1美元 | 約2.25美元 |
XAU/USD（現貨黃金CFD）
南韓央行今天同步公告13年後重返黃金市場，斥資2.5億美元買入黃金ETF。全球央行Q2淨購289噸黃金。淡馬錫的進場邏輯與全球央行買黃金的邏輯相同——在AI供應鏈和全球不確定性中，尋找被低估的硬資產。
| 項目 | 規格 |
|---|---|
| 合約規格 | 1手 = 100盎司 |
| 最小交易單位 | 0.01手 |
| 保證金比例 | 5% |
| 作業處理費 | 無（含於點差） |
以黃金報4,406美元為例：
| 部位 | 市值 | 所需保證金 | 每漲跌1美元/盎司損益 |
|---|---|---|---|
| 0.01手（1盎司） | 4,406美元 | 約220.3美元 | 1美元 |
| 0.1手（10盎司） | 44,060美元 | 約2,203美元 | 10美元 |
| 1手（100盎司） | 440,600美元 | 約22,030美元 | 100美元 |
CFD操作前必須清楚：
雙向操作：可做多（預期漲）也可做空（預期跌），方向判斷由投資人自行決定
槓桿效果：獲利和虧損同等比例放大
隔夜庫存費：持倉過夜需支付成本，持倉越久成本越高
強制沖銷：保證金維持率低於50%時，系統自動強制平倉，正常盤勢下可執行，依市況而定
核心框架：
「今天，韓國股市漲了4%。
消息是：
淡馬錫，
新加坡的主權財富基金，
準備直接投資三星和SK海力士。
這是淡馬錫史上第一次
直接買韓國股票。
他們說了一句話：
記憶體晶片，
在AI供應鏈中，
是被嚴重低估的區塊。
淡馬錫已經持有輝達、台積電、ASML，
以及OpenAI和Anthropic。
AI供應鏈裡
唯一的缺口是記憶體。
他們現在準備填補這個缺口。
為什麼他們說被低估？
輝達本益比：33倍。
台積電本益比：20倍以上。
三星本益比：約7倍。
SK海力士本益比：約8倍。
過去市場給記憶體股低本益比
是因為它是景氣循環股，
漲了就會跌。
但這一次，
需求來自AI資料中心，
不是手機換機潮。
這是結構性需求，
不是周期性需求。
摩根大通說漲價到2028年。
美光商務長說看不到供給追上需求的時間點。
SK海力士說至少到2030年。
月底，三星和SK海力士
可能同日宣布
史上最大股東回饋方案，
兩家合計超過200兆韓元。
管理層用錢說話：
這個週期，
我們自己也相信
它還沒結束。」
管好你的水位。我是美股學長沈嘉誠，我們下次見。
免責聲明
本文為市場資訊整理與教育性內容，商品規格說明不構成任何方向性投資建議，投資人應依自身財務狀況與風險承受能力獨立判斷。正常盤勢下各項風控機制均可運作，依市況而定。元大期貨股份有限公司｜槓桿交易商｜114年金管期總字第007號
資料來源｜韓媒《亞洲經濟日報》淡馬錫韓股投資報導（2026/08/13）；淡馬錫發言人回應；韓媒三星SK海力士股東回饋報導；KOSPI技術性牛市數據；Arkevium Capital Visseau評論；Ten Cap Investment Liu評論；鉅亨網韓股系列報導（2026/08/12至08/13）
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